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        東方基金:年末市場估值切換在即,業績確定性較強個股值得關注

        時間:2021-11-26



        2021年10月,市場先抑后揚,板塊之間分化明顯。Wind數據顯示,上證指數下跌0.58%、滬深300上漲0.87%、深證成指上漲0.99%、中小板指上漲 3.81%、創業板指上漲3.27%。從指數變動幅度來看,中小板指和創業板指相對表現較好。

        從結構上來看,受“雙控”等政策影響,中上游高耗能企業產能受限,疊加煤炭價格上漲帶來的成本上升,中上游行業價格上漲帶動利潤上升。而下游行業,尤其是附加值空間較小的行業,利潤增長有限。行業間呈現出利潤分化的態勢。

        展望11月,我們認為,A股分母端的壓力將導致指數不容易出現較大的擴張性機會。為此,投資者需要尋找分子端結構性的增長機會以消化相應的壓力。而在年底估值切換的窗口期,我們建議投資者應關注業績確定性強、可見度高的行業和個股。

        “雙控”政策影響持續,警惕宏觀經濟承壓

        國家統計局公布的數據顯示,2021年三季度GDP同比增長4.9%,兩年平均增長4.9%;9月規模以上工業增加值同比增長3.1%;固定資產投資累計同比增長7.3%;社會消費品零售增長同比4.4%。

        前三季度實際GDP的兩年平均增速分別為5.0%、5.5%、4.9%,其中三季度明顯偏低。一是因為上半年內外需雙強,而三季度內需遭遇地產“黑天鵝”;二則因為三季度疊加了疫情、洪澇、雙減、雙控四大供給沖擊。

        我們預計,四季度,供給約束集中度應有所放松,消費、工業的環比表現會有所修復。

        另外,四季度實際GDP增速的4.0%-4.7%區間對應兩年平均增速的5.2%-5.6%。但這主要反映供給沖擊對節奏的影響,從需求角度來看,“兩階段放緩”在方向上仍是大概率。

        據國家統計局1031日消息,10月,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.2%,低于前值49.6%和預期值49.7%,制造業景氣度有所減弱。制造業PMI9月跌入臨界以下后,10月繼續下滑,季節性規律連續處于往年同期最低水平。

        我們認為,當前PMI指數反映“雙控”對生產影響持續,但壓力最大時期或已過去。保供穩價或已經在消耗庫存對沖供給約束,疊加近期政策引導大宗商品價格回調,后續價格壓力或有所緩解。但需要注意本輪庫存走低的起點水平較之前較低,需警惕庫存消耗期間供求缺口修復的可持續性,以及供需弱化仍在持續可能會給經濟帶來的壓力。

        能耗雙控影響生產,行業間利潤分化明顯

        在關注宏觀經濟變化的同時,市場行業層面,我們也觀察到在“雙控”等政策影響下,中上游行業利潤明顯上漲。

        9月以來,隨著國家對于“雙控”目標強調和政策趨嚴,部分高耗能行業面臨限產或者環保整改,煤炭鋼鐵等行業則面臨供需緊平衡,這些因素助力價格上漲。

        從行業利潤來看,采礦業、原材料制造業盈利規模明顯擴大。其中,煤炭行業三季度利潤同比增長2.72倍,增速較二季度大幅加快,其他中上游原材料制造業也實現了利潤的快速增長?!半p控”的影響開始在黑色系行業有所體現。

        相比之下,下游行業利潤增長相對較緩,高新技術行業發展卻大有可為。從國家統計局數據看,9PPI-CPI剪刀差創歷史新高,拆分PPI結構來看,尚未看到上游漲價向下游傳導的情況,價格約束下下游行業利潤增速相對較緩。然而,高新技術行業由于附加值較高,且為當前大國博弈背景下發展的重點,9月高技術制造業利潤維持了較快的增長。其中,受新冠疫苗需求持續旺盛帶動,醫藥制造業三季度利潤同比增長66.8%,延續年初以來的高速增長態勢。

        在我們看來,年底是估值切換的關鍵窗口期,業績確定性強、可見度高的行業和個股將成為估值切換的主要方向。因此,東方基金認為,一方面可以關注明年景氣度可以持續甚至加速的方向,比如新能源汽車板塊。另一方面則關注明年存在困境反轉可能的方向,比如今年受到原材料漲價影響的中下游行業。

        另外,高端制造行業將逐步走出上游材料漲價的困境。從產業升級角度來講,傳統制造領域將迎來高端化、自動化的投資機會,新興制造領域成長空間巨大,國內已率先形成具備全球競爭力的產業集群,一批優秀、勤奮的企業家帶領下的隱形冠軍正在脫穎而出。

        (市場有風險 投資需謹慎)




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